Глобальные стейблкоины представляют риск, который ни один национальный регулятор не способен оценить в одиночку. С таким посланием Совет по финансовой стабильности (FSB), координирующий финансовые органы на международном уровне и подотчётный G20, обратился к министрам финансов и управляющим центральных банков накануне встречи 15 октября в Бангкоке. 12 октября FSB опубликовал аналитическую записку о трансграничных рисках стейблкоинов вместе с письмом своего председателя Эндрю Бейли, управляющего Банка Англии. Документ не вводит запретов и немедленных обязательств: это необязательный анализ, указывающий, где сегодня надзор не достигает цели и что нужно, чтобы устранить пробел.
Редакция SpazioCrypto изучила записку и письмо в оригинальных текстах вместе с пресс-релизом FSB и документами, на которые они ссылаются. Официальных видеоматериалов и публикаций на X или LinkedIn, посвящённых докладу, обнаружить не удалось. Записка не называет конкретных эмитентов и не приводит их рыночных долей: мы также не добавляем эти данные.
Что говорит FSB
Отправная точка носит структурный характер. Стейблкоин, используемый в нескольких странах, может задействовать множество типов участников: от эмитента до управляющих резервами и инфраструктур, по которым он обращается, каждый из которых подчиняется своему национальному регулятору. Именно поэтому, как указывает FSB в своей записке, глобальные стейблкоины являются «по сути трансграничным и межсекторальным» явлением, а отдельный регулятор, действующий в одиночку, может испытывать трудности с оценкой и устранением рисков, пересекающих границы. Подробнее о механизме работы этого инструмента читайте в нашем руководстве по стейблкоинам.
Цифры в записке немногочисленны. Недвусмысленны: согласно данным FSB, к середине 2026 года совокупная стоимость стейблкоинов составляла около 300 миллиардов долларов, практически не изменившись по сравнению с годом ранее. Около 99% привязаны к доллару США. Сегодня они служат прежде всего для обеспечения ликвидности рынков криптоактивов; FSB, тем не менее, допускает их возможное использование в платежах и в качестве средства сбережения в будущем. В своём письме Бейли добавляет, что национальные нормы развиваются с разной скоростью, что трансграничное взаимодействие регуляторов пока находится на начальном этапе. Что серьёзную обеспокоенность вызывают мошенничество и финансовые преступления, связанные со структурами, работающими из юрисдикций с мягким регулированием.
Как проблема переходит из одной страны в другую
Записка описывает каналы передачи рисков, хотя стейблкоины торгуются на вторичном рынке круглосуточно. В стрессовый период это может ускорить волну продаж; если погашения не успевают за спросом, стоимость отклоняется от паритета. Заражение традиционных финансов возможно по трём каналам: вынужденные продажи резервных активов, вывод банковских депозитов для финансирования погашений и валютные рынки, где стейблкоины используются для международных расчётов.
Существуют и типичные усилители, свойственные глобальным структурам. В схемах с несколькими аффилированными эмитентами, которые разделяют ответственность за один стейблкоин. Держат резервы раздельно, владельцы могут потребовать погашения у любой из сторон, и спрос способен сконцентрироваться на одной организации. Перемещение резервов из страны в страну зависит от состояния рынков, доступа к ним и координации действий. Сложные корпоративные структуры и регистрация в слабо регулируемых юрисдикциях открывают возможности для арбитража, при этом может быть неочевидно, какая процедура банкротства применима. В развивающихся экономиках, наконец, замещение национальной валюты, дезинтермедиация банков и управление потоками капитала способны сделать стейблкоины системно значимыми даже при ограниченном использовании. Те же опасения в отношении устойчивости банковского кредитования и денежно-кредитной политики высказывал Национальный банк Швейцарии. Трансграничное применение стейблкоинов расширяется и внутри банковских счетов, о чём свидетельствует пример Nubank с USDC и EURC.
Пробел в данных
По сути, второй ключевой вопрос записки касается того, что именно регуляторы способны реально видеть. Транзакции со стейблкоинами генерируют огромный массив данных. Публичные блокчейны псевдонимны: привязать активность к конкретным пользователям или юрисдикциям зачастую невозможно, а когда это и удаётся, верифицировать результат получается не всегда. Регуляторы в основном опираются на частных поставщиков данных с проприетарными и несопоставимыми методологиями, что порождает проблемы как с сопоставимостью, так и с достоверностью. Качественный анализ этих данных требует специализированных компетенций, которые для ряда стран, включая развивающиеся экономики, представляют серьёзную нагрузку. Среди индикаторов, заслуживающих отслеживания, FSB выделяет глубину и ликвидность вторичных рынков, а также географическое распределение хранения, погашений и резервов, особенно в схемах с несколькими эмитентами.
Что предлагается и чего не предлагается
Письмо Бейли описывает четыре направления работы: усиление мониторинга трансграничных уязвимостей, поддержка внедрения рекомендаций FSB 2023 года по глобальным стейблкоинам, улучшение сотрудничества и обмена информацией между регуляторами, а также сбор сведений о планировании управления кризисами и дефолтами с акцентом на трансграничный аспект. По словам Бейли, взаимодействие между регуляторными режимами разных стран «остаётся неопределённым или размытым» во многих юрисдикциях, включая обращение со стейблкоинами иностранного выпуска, а механизмы урегулирования трансграничных кризисов остаются незрелыми. Бейли призывает к тому, чтобы правила имели чёткую цель финансовой стабильности и работали согласованно на международном уровне.
Ни один из этих шагов не является обязывающим: как и вся деятельность FSB, записка не создаёт прав или обязательств. Основа всего остаётся в рекомендациях июля 2023 года и тематическом обзоре октября 2025 года, который выявил «существенные пробелы и несоответствия» в реализации, особенно в части стейблкоинов. Записка входит в пакет документов, запрошенных председательством США в G20 и включающего также материалы по искусственному интеллекту и управлению банковскими кризисами.
Что это значит для Европы и MiCA
В Европе нормы MiCA в отношении стейблкоинов применяются с 30 июня 2024 года, однако вопрос, поднятый FSB, затрагивает болезненную точку: схемы, при которых один и тот же стейблкоин выпускается как внутри, так и за пределами ЕС связанными структурами. 25 сентября 2025 года Европейский совет по системным рискам рекомендовал Комиссии не считать такие схемы допустимыми по действующей MiCA и предложил альтернативные гарантии: режим эквивалентности с третьими странами, соглашения о сотрудничестве и проверки мобильности резервов. В сентябре 2026 года Европейская система центральных банков в ответ на консультацию по пересмотру MiCA потребовала правовой ясности в отношении этих схем, поддержала рекомендации Совета и предложила оценивать значимость стейблкоинов в глобальном масштабе, а также отменить требование размещать 60% резервов в банковских депозитах.
По нашей оценке, абзац FSB о множественных эмитентах представляет собой глобальную версию этой европейской дискуссии: одна цифровая валюта, резервы в разных странах и риск концентрации погашений на одной стороне. В США действует закон GENIUS Act, подписанный в июле 2025 года. Сейчас ФРС разрабатывает правила для банков-эмитентов; обращение со стейблкоинами иностранного выпуска, которое Бейли называет неопределённым, как раз и является точкой, в которой режимы должны согласоваться. Банк Италии также указал на различия между двумя моделями, обозначив риски для банковских депозитов.
Записка FSB: коротко о главном
Что подтверждено, а что нет
- Подтверждено: записка и письмо от 12 октября к саммиту G20 15 октября в Бангкоке; рынок около 300 млрд долларов по состоянию на середину 2026 года, 99% в долларах; три канала заражения и четыре направления работы; никакого обязывающего эффекта.
- Не указано: новые правила или сроки; рыночные доли отдельных эмитентов; нумерованный перечень индикаторов.
- Следить за: коммюнике G20 от 15 октября, пересмотром MiCA в части схем с несколькими эмитентами, американскими правилами для стейблкоинов иностранного выпуска, работой FSB по кризисам и дефолтам.
Более широкий контекст
Глобальный стейблкоин сегодня практически всегда означает долларовый стейблкоин: по данным FSB, 99% рынка номинировано в USD. Для Европы вопрос двойной: это одновременно вопрос надзора и монетарного суверенитета. Записка FSB переводит его на тот уровень, где решения принимаются реально, то есть на уровень сотрудничества между регуляторами, которые не располагают ни общими данными, ни едиными правилами. На наш взгляд, момент имеет значение: при рынке, который около года держится вблизи отметки 300 млрд долларов согласно данным CoinGecko, регулирование ещё может опередить рост, а не гнаться за ним.
Конкретные сигналы, за которыми стоит следить: отразит ли коммюнике министров и управляющих центральными банками G20 эту тему; как Европейская комиссия решит проблему схем с несколькими эмитентами в ходе пересмотра MiCA; каким будет американский подход к стейблкоинам иностранного выпуска и каковы окажутся итоги работы FSB по управлению трансграничными кризисами. Пока эти элементы не сложатся в единое целое, надзор за глобальным инструментом останется мозаикой разрозненных национальных взглядов.
