Выручка выросла на 17%, чистая прибыль на 5%, скорректированный EBITDA почти удвоился. Если читать так, результаты Circle за третий квартал 2026 года, опубликованные 4 ноября, рисуют сильный квартал для эмитента USDC, второго по величине стейблкоина в мире. Но внутри этих +17% скрыты 182 миллиона долларов, которые не имеют отношения к стейблкоину: они поступили от предпродажи токена ARC, связанного с новым блокчейном Circle. Без этой статьи выручка бы упала. Это наш расчёт, и он меняет всю картину квартала.
Мы изучили полный пресс-релиз Circle и сопоставили его с материалом Bitcoin.com News. Статья Wall Street Journal оказалась недоступна, вебкаст также не просматривался, поэтому оценки аналитиков в этом тексте не приводятся. Все цифры взяты из официальных заявлений компании.
17%, которые принёс токен
Согласно пресс-релизу компании, совокупная выручка и доходы от резервов достигли 864,9 млн долларов против 739,8 млн годом ранее. Главная статья, проценты по резервам, обеспечивающим USDC, сократилась на 8% до 657,6 млн долларов. Рост обеспечила строка «прочие доходы»: 207,3 млн долларов, плюс 627%. Из них 182 млн приходятся на предпродажу токена ARC, тогда как доходы от подписок и сервисов снизились.
Если исключить предпродажу, квартальная выручка составила бы 682,9 млн долларов, что на 7,7% ниже показателя годичной давности, а прочие доходы не превысили бы примерно 25 млн, то есть упали бы на 11%. Это наши расчёты на основе данных из пресс-релиза. Скорректированный EBITDA в 316,7 млн долларов (рост 85%), являющийся показателем non-GAAP, рассчитанным самой Circle, также включает доходы от предпродажи. Чистая прибыль от продолжающейся деятельности выросла на 5% до 226 млн долларов при снижении маржи примерно с 29% до 26%.
Настоящий двигатель замедляется вместе со ставками
Основной источник дохода Circle, проценты по резервам: держатели USDC не получают доходности, а эмитент получает, как мы уже объясняли в материале о том, как Tether и Circle зарабатывают миллиарды. В третьем квартале средняя доходность резервов снизилась до 3,5%, то есть на 61 базисный пункт по сравнению с годом ранее. Средний объём USDC в обращении вырос на 8% до 73,3 млрд долларов согласно данным пресс-релиза, однако этого оказалось недостаточно, чтобы компенсировать снижение ставок.
По состоянию на конец сентября объём USDC в обращении составлял 73,9 млрд долларов, практически не изменившись год к году, а доля Circle на рынке стейблкоинов сократилась до 27%, потеряв 183 базисных пункта. Для сравнения: Tether в том же квартале зафиксировал прибыль в 1,5 млрд долларов при примерно 184 млрд токенов в обращении, что мы подробно разобрали в материале о резервах Tether по состоянию на 30 сентября. Разрыв в масштабе очевиден.
Investing News Network
Парадокс 13,9 триллиона
Самая впечатляющая цифра пресс-релиза, объём транзакций в сети: 13,9 трлн долларов в USDC за три месяца, рост 49%. Если разделить на средний объём в обращении, получается, что каждый доллар USDC сменил владельца примерно 190 раз за квартал против примерно 137 раз годом ранее. Это наш расчёт и он носит оценочный характер, однако говорит об одном: USDC используется значительно активнее, а держат его лишь чуть дольше.
Для Circle это настоящий парадокс. Модель доходов вознаграждает объём USDC, лежащий в резервах, а не количество транзакций. Доллар, обернувшийся 190 раз, приносит Circle столько же, сколько доллар, пролежавший без движения. Транзакции растут, процентные доходы, нет. Эту же картину мы наблюдали в первом квартале, когда рекордные объёмы сочетались с падением прибыли.
Кому достаётся большая часть
Расходы на дистрибуцию и транзакции составили 409,2 млн долларов, снизившись на 8%, согласно пресс-релизу Circle. Это около 62% резервных доходов по расчётам редакции. Такова цена дистрибуции: чтобы USDC распространялся, Circle делится процентными доходами с биржами и платформами. В сентябре Binance вложила 100 млн долларов в Circle, как мы описывали в материале о партнёрстве Binance и Circle.
Маржа за вычетом дистрибуции выросла до 52%, прибавив почти 13 процентных пунктов, а чистые доходы от дистрибуции достигли 453 млн долларов, то есть плюс 55%. Здесь тоже сказывается предпродажа ARC: она учитывается в выручке без дистрибуционных затрат. Операционные расходы выросли на 16%, при этом Circle сократила персонал примерно на 5%, зафиксировав 9,1 млн долларов затрат на реструктуризацию.
Ставка за пределами процентных доходов
Получается, что circle выстраивает источники выручки, не зависящие от процентных ставок. Блокчейн Arc запущен в публичной сети 16 сентября с эмиссией 10 млрд токенов ARC, а переход на proof-of-stake запланирован на 2027 год. Платёжная сеть Circle, представленная в апреле как инструмент для использования стейблкоинов банками без прямого контакта с криптовалютами, показала годовой объём 41,3 млрд долларов. Circle объявила о приобретении сингапурской B2B-платёжной компании Tazapay; закрытие сделки ожидается в 2027 году.
Джереми Аллер, основатель и генеральный директор, заявил, что квартал продемонстрировал: институциональные игроки активно строят на базе USDC (пересказ редакции). На 2026 год Circle подтверждает прогноз: прочие доходы в диапазоне 310-330 млн долларов, включая предпродажу ARC. Маржа за вычетом дистрибуции от 41,7% до 43,7%. По данным Blockonomi, 4 ноября акции закрылись ростом на 4,36%, достигнув 75,22 доллара.
А что в европейском контексте?
USDC соответствует требованиям MiCA и доступен европейским пользователям, в отличие от USDT. Банк Италии использовал его в пилотном проекте по изучению стоимости денежных переводов, о чём мы писали в материале о тесте Банка Италии с USDC. При этом квартальные результаты Circle напоминают: бизнес эмитента стейблкоина напрямую зависит от американских процентных ставок. Если они снижаются, падает доход эмитента, а не стоимость токена для конечного пользователя.
Квартал Circle в двух словах
Что подтверждено, а что нет
- Подтверждено: согласно пресс-релизу, совокупные доходы и резервные поступления составили 864,9 млн долларов (+17%), из них 182 млн долларов от предпродажи ARC; резервные доходы достигли 657,6 млн долларов (-8%); чистая прибыль от продолжающейся деятельности составила 226 млн долларов (+5%); объём транзакций USDC on-chain достиг 13,9 трлн долларов (+49%).
- Не раскрыто: детальный состав прочих доходов помимо ARC, влияние предпродажи на скорректированный EBITDA и прямые затраты на предпродажу.
- За чем следить: динамика американских процентных ставок, объём USDC в обращении к концу года, рост сети Arc после запуска и завершение сделки по приобретению Tazapay.
Более широкая картина
Наша редакционная оценка, заявляем об этом прямо: у Circle есть структурная проблема, которую объёмы сами по себе не решают. USDC используется всё активнее. Circle получает доход за то, сколько USDC хранится в обращении, и делит эти поступления с дистрибуторами. При снижающихся ставках каждый квартал требует роста обращения просто для сохранения прежнего уровня выручки. Предпродажа токена ARC закрыла этот разрыв в данном квартале, но разовая акция не повторяется каждые три месяца. Главный вопрос: успеют ли Arc и платёжная сеть стать источниками регулярной выручки до очередного снижения ставок.
Конкретных индикаторов для мониторинга четыре. Резервные доходы в четвёртом квартале без учёта разовых статей. Доля рынка, опустившаяся до 27%. Соотношение дистрибуционных затрат к резервным доходам, составившее в третьем квартале около 62%. И первый квартал, когда Arc или платёжная сеть появятся в отчётности с собственной выручкой, а не только с объёмами транзакций.
