21,5 триллиона долларов on-chain объёма за один квартал. Цифра, от которой захватывает дух. При этом Circle закрыла Q1 2026 с чистой прибылью на 15% ниже, чем год назад. Стейблкоин, который чаще всего упоминают в американском Сенате, растёт по всем операционным показателям. Прибыль, однако, падает. Это не противоречие ради красного словца: за цифрами скрыта структурная логика.
Результаты, опубликованные 11 мая, показывают USDC в обращении на уровне 77 миллиардов долларов: плюс 28% год к году, практически без изменений относительно конца 2025 года, несмотря на то что крипторынок потерял 45% от октябрьского пика, согласно данным CoinGecko. Вывод прост: пользователи USDC не продавали. Структурный спрос держится даже под давлением.
Рост, который важен: объём, а не капитализация
Самый неожиданный показатель квартала не рыночная капитализация. Это on-chain объём: 21,5 триллиона долларов, почти утроившийся за год. Джереми Алер, генеральный директор Circle, уточнил во время звонка с аналитиками, что сторонние оценки ставят эту цифру «близко к 30 триллионам». На долю USDC приходится 80% on-chain трафика стейблкоинов. Разброс оценок широк. Оба значения, тем не менее, указывают в одну сторону: USDC больше не просто инструмент для ожидания между сделками.
Meta уже переводит выплаты создателям контента в Колумбии и на Филиппинах через Solana в USDC. Polymarket использует USDC как обеспечение и расчётный инструмент. Kyriba, платформа корпоративного казначейства, интегрировала USDC в трансграничные B2B-потоки. Все эти рельсы сходятся на стейблкоинах в долларах. Данные Q1 это подтверждают.
Circle Payments Network достиг аннуализированного объёма в 8,3 миллиарда долларов при 136 активных финансовых институтах. Квартал назад их было 100, и рост на 36% за три месяца.
Circle Q1 2026 vs Q1 2025, Key Financials (USD millions)
* Чистая прибыль от продолжающихся операций. RLDC = выручка за вычетом затрат на дистрибуцию.
Источник: Circle Internet Group, SEC Filing 8-K, 11 мая 2026
Circle Q1 2026 vs Q1 2025, Key Financials (USD millions)
* Чистая прибыль от продолжающихся операций. RLDC = выручка за вычетом затрат на дистрибуцию.
Обратная сторона: сжатие маржи и взрывной рост затрат
Совокупная выручка и доход от резервов составили 694 миллиона долларов, плюс 20% год к году, согласно отчёту Circle, поданному в SEC. Скорректированный показатель EBITDA достиг 151 миллиона долларов, плюс 24%. По этим позициям Circle превзошла ожидания. Проблема ниже: чистая прибыль от продолжающихся операций упала до 55 миллионов долларов, минус 15%.
Операционные расходы выросли на 76%, до 242 миллионов долларов. Главная причина, персонал. Circle вышла на биржу несколько месяцев назад и выстраивает организацию для конкуренции в глобальном масштабе. Компенсации в виде акций, коммерческая инфраструктура, разработка продуктов: все статьи расходов растут быстрее выручки. Операционная маржа упала с 16% в Q1 2025 до 6% в Q1 2026. Резкое падение, пусть и прогнозируемое.
Дополнительный фактор давления: reserve return rate, то есть ставка, которую Circle получает на государственные бумаги, покрывающие резервы USDC, упала до 3,5%, на 66 базисных пунктов ниже, чем год назад. Каждый миллиард USDC в обращении приносит меньше процентного дохода, чем раньше. С учётом того, что Федеральная резервная система уже дважды снизила ставки в 2025 году и может сделать это снова, это давление никуда не денется.
Почему Circle зарабатывает меньше, пока USDC растёт?
Ответ структурный. Circle передаёт значительную часть дохода от резервов дистрибуторским платформам, прежде всего Coinbase, которая получает долю процентного дохода в обмен на распространение USDC. Когда ставка снижается, показатель Revenue Less Distribution Costs (RLDC) растёт медленнее номинального оборота. По итогам Q1 2026, согласно SEC-отчёту Circle, RLDC составил 287 миллионов долларов при марже 41%: рост есть. Его недостаточно, чтобы поглотить давление на абсолютные затраты. К этому добавляется постIPO-структура, требующая инвестиций в комплаенс, юридическое сопровождение и глобальную дистрибуцию. Это фиксированные расходы, которые не масштабируются мгновенно вслед за объёмом. Circle строит машину, пока машина работает.
Токен ARC: 222 миллиона долларов до запуска
Фактически, новость, затмившая почти всё остальное. Circle собрала 222 миллиона долларов в ходе пресейла токена ARC, нового Layer-1 блокчейна компании, при полностью разводнённой оценке в 3 миллиарда долларов. В числе инвесторов, согласно официальному сообщению Circle, a16z crypto, Apollo Funds, ARK Invest, BlackRock, General Catalyst и Standard Chartered Ventures. Список не случаен: это те же фонды, уже вложившиеся в глобальную инфраструктуру стейблкоинов. Дата запуска ARC в основной сети пока не объявлена. Пресейл, однако, недвусмысленно показывает: Circle не считает себя просто эмитентом стейблкоинов.
Для держателей USDC на биржах ситуация становится нестандартной. Clarity Act, вынесенный на голосование в Сенате 14 мая, ограничивает пассивный доход по стейблкоинам, хранящимся на биржах. В ответ BlackRock уже зарегистрировал два токенизированных фонда денежного рынка, ориентированных на пользователей, желающих сохранить регулируемую доходность. Рынок перестраивается под новые правила ещё до их официального принятия. Для российскоязычных пользователей, хранящих USDC на зарубежных биржах вне российской банковской системы, эти изменения могут напрямую повлиять на доступные стратегии дохода.
Следующая ключевая цифра, результаты Q2 2026. Если ФРС снизит ставку в июне, reserve return rate упадёт ниже 3%, и давление на маржу усилится. Circle сохраняет неизменным годовой прогноз: CAGR роста USDC на уровне 40%, маржа RLDC от 38% до 40%. Этот диапазон рассчитан на сценарии, при которых ARC начинает вносить вклад в выручку до конца года. Джереми Алер уже определился с датами. 14 мая Сенат голосует. До 18 июня ФРС принимает решение по ставкам. Две даты, за которыми Circle следит внимательнее любых объёмных метрик.
