После первых токенизированных облигаций европейский вызов вышел на новый уровень. Уже недостаточно доказывать, что ценную бумагу можно выпустить на блокчейне: нужно построить рынок, где цифровые активы, банки, финансовые инфраструктуры и деньги центрального банка смогут взаимодействовать стабильно, в рамках регулирования и с полной совместимостью. Именно на этом направлении Европейский центральный банк ускоряет развитие инициатив Pontes и Appia, двух проектов, формирующих стратегию Евросистемы в области оптовых токенизированных финансов.
19 августа Евросистема отобрала 61 участника финансового рынка и государственные учреждения для включения в Appia Contact Group. Среди них шесть итальянских организаций: ABI, Banca Sella, Cassa depositi e prestiti (CDP), Fleap, Intesa Sanpaolo и Nexi Payments. Они не будут в одиночку «строить блокчейн ЕЦБ»: их роль состоит в том, чтобы передать накопленный опыт, требования и конкретные рекомендации для определения дальнейшего развития Pontes и более широкой дорожной карты Appia. Именно это разграничение делает историю по-настоящему интересной.
От отдельных токенизированных облигаций к европейской инфраструктуре
Иными словами, до сих пор значительная часть внимания к токенизации была сосредоточена на отдельных операциях: облигация, выпущенная на блокчейне, фонд, преобразованный в токены, банк, экспериментирующий с расчётами через DLT-платформу. Всё это важные шаги, но у них есть очевидное ограничение. Если каждый оператор использует разные инфраструктуры, стандарты и реестры, возникает риск воссоздания в цифровом мире тех же разрозненных систем, которые блокчейн призван устранить.
Амбиция Евросистемы состоит именно в том, чтобы решить эту проблему. Стратегия выстроена вокруг двух взаимодополняющих инициатив. Pontes выступает непосредственным мостом между DLT-платформами рынка и сервисами TARGET Евросистемы, позволяя проводить расчёты по токенизированным транзакциям в деньгах центрального банка. Appia смотрит дальше: её задача определить, как может быть организована вся европейская экосистема токенизированных финансов.
Что будут делать Intesa, Banca Sella, CDP, Nexi и другие участники
Роль Appia Contact Group требует чёткого разъяснения. Это не консорциум, которому ЕЦБ поручил техническую реализацию новой инфраструктуры. Это площадка, где Евросистема будет сопоставлять собственное видение с позицией банков, рыночных инфраструктур, технологических операторов, государственных учреждений и отраслевых ассоциаций.
В части Pontes участники будут обсуждать операционные и технические вопросы: требования пользователей, функциональность, управление рисками, тестирование, миграцию и эволюцию системы. В части Appia они будут участвовать в определении стандартов и долгосрочной архитектуры, затрагивая такие темы, как совместимость между различными блокчейнами, управление обеспечением, конфиденциальность, структура вторичных рынков и трансграничные операции.
Присутствие итальянских участников интересно не потому, что даёт шести организациям право принимать решения об инфраструктуре ЕЦБ, а потому, что позволяет значительной части национальной финансовой экосистемы передать свой опыт непосредственно в процесс, которым Европа формирует токенизированный рынок будущего.
Pontes и Appia: два разных горизонта
Стратегия Евросистемы в области токенизированных финансов
- Pontes: связывает DLT-платформы рынка с сервисами TARGET для проведения расчётов в деньгах центрального банка.
- Appia: определяет долгосрочное видение интегрированной европейской токенизированной финансовой экосистемы.
- Италия: ABI, Banca Sella, CDP, Fleap, Intesa Sanpaolo и Nexi Payments участвуют в новой контактной группе.
Главная проблема: совместимость
Один из ключевых вопросов дорожной карты Appia касается совместимости систем. Сегодня токенизированный актив может возникнуть в одной сети, управляться через определённую инфраструктуру и столкнуться с трудностями при переходе на другую платформу. Умножьте эту проблему на десятки банков, депозитариев, эмитентов и рынков, и риск фрагментации станет очевидным.
Именно поэтому первый из шести рабочих блоков, определённых ЕЦБ, посвящён стандартам и возможности переноса активов между различными DLT-платформами. Остальные охватывают ещё более структурные темы: использование DLT-активов в качестве обеспечения в операциях денежно-кредитной политики, инфраструктура для предоставления токенизированных денег центрального банка, связи с внеевропейскими системами, устойчивость нового рынка и, наконец, путь перехода от нынешней системы к будущим инфраструктурам.
Это принципиальная смена перспективы. Вопрос больше не звучит как «можем ли мы выпустить облигацию на блокчейне?», а превращается в следующий: «как создать европейский рынок, на котором тысячи токенизированных активов можно будет выпускать, передавать, использовать как обеспечение и проводить по ним расчёты, не порождая десятки несовместимых экосистем?».
Pontes приходит раньше, Appia смотрит на 2028 год
Хронология проекта помогает понять стратегию. Pontes ближе всего к рынку с точки зрения готовности. ЕЦБ указал на первоначальный запуск в третьем квартале 2026 года; Banca d'Italia описывает тот же период как старт пилотной фазы и определяет полноценный запуск на первый квартал 2028 года. Непосредственная цель состоит в том, чтобы операторы DLT-платформ могли проводить расчёты с использованием денег центрального банка, не дожидаясь построения финальной экосистемы.
У Appia горизонт длиннее. Евросистема рассчитывает к 2028 году сформировать blueprint, то есть полноценную референсную архитектуру для будущего токенизированного оптового финансового рынка. Пока не решено, будет ли это единая общая сеть или несколько совместимых инфраструктур. ЕЦБ изучает оба варианта, включая их последствия для управления, конкуренции и устойчивости.
European Central Bank
Почему участие Италии имеет значение
По сути, для Италии включение шести организаций в контактную группу состоялось в особенно важный момент. Страна уже участвовала в реальных операциях с токенизированными финансовыми инструментами и расчётами в деньгах центрального банка. В нашем недавнем материале о итальянской токенизированной облигации с участием UniCredit, CDP и BlockInvest мы рассказали именно о переходе от экспериментов к реальным транзакциям.
Appia представляет собой следующий шаг. Отдельные операции доказали работоспособность технологии; теперь вопрос в том, как превратить её в рыночную инфраструктуру. Именно здесь опыт таких банков, как Intesa Sanpaolo и Banca Sella, институтов вроде CDP, платёжного оператора Nexi, ABI и технологической компании Fleap, может оказаться по-настоящему значимым.
Banca d'Italia
Принципиальный момент, о котором необходимо сказать прямо: эти организации не будут контролировать Appia. Их роль в другом: привнести в европейский процесс реальные рыночные проблемы и требования, пока ЕЦБ стремится не допустить, чтобы будущие токенизированные финансы превратились в лоскутное одеяло из разрозненных платформ.
Более широкий контекст
Appia говорит о чём-то большем, чем очередной блокчейн-проект центрального банка. ЕЦБ рассматривает токенизацию как возможную структурную эволюцию оптовых финансовых рынков, а не как эксперимент на периферии криптоиндустрии. Цель состоит в том, чтобы деньги центрального банка оставались в центре системы даже при постепенном переходе ценных бумаг, обеспечения и финансовых услуг на программируемые инфраструктуры.
Существует и геополитическое измерение. Евросистема настаивает на необходимости обеспечить стратегическую автономию Европы, избегая критической зависимости от инфраструктуры и регулирования за пределами ЕС. В то же время изолированный европейский рынок имел бы невысокую ценность: именно поэтому Appia выделяет отдельный блок работы по международной совместимости и трансграничным связям.
Market infrastructure and payments
Именно здесь история приобретает иное измерение по сравнению с отдельными проектами токенизации. Если Pontes надёжно свяжет DLT-платформы с деньгами центрального банка, а Appia сформирует общие стандарты, управление и совместимость, Европа сможет создать фундамент для перехода облигаций, фондов и других токенизированных реальных активов от пионерских операций к полноценному цифровому финансовому рынку континентального масштаба.
Участие шести итальянских организаций следует читать именно в этом свете: не как передачу ключей от будущей инфраструктуры ЕЦБ, а как место за столом, где будет обсуждаться, как эта инфраструктура и рынок, которому предстоит её использовать, должны работать. После фазы proof-of-concept это, пожалуй, самый важный шаг: превратить разрозненные эксперименты в систему.
