2 октября Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила поправку к правилам листинга, разрешающую бирже Cboe BZX котировать шесть продуктов семейства VS Trust с ежедневным плечом 3x: 3x Bitcoin, 3x Ether, 3x Gold, 3x Silver, 3x Crude Oil и 3x Natural Gas. Решение закреплено в приказе 34-106577 по делу SR-CboeBZX-2026-065. ETP с тройным плечом на Bitcoin и Ether получили зелёный свет, однако важно понимать суть документа: он одобряет правило листинга, а не открытие торгов, и не превращает эти инструменты в «утроенный» биткоин.
Разберём, что именно одобрила SEC, почему комиссия ответила положительно, что представляют собой эти продукты на самом деле и почему они пока не могут торговаться.
Что на самом деле одобрила SEC
Приказ утверждает предложение об изменении правил Cboe BZX, поданное 10 августа 2026 года и опубликованное для комментариев в Federal Register 19 августа. Комиссия сообщает, что не получила ни одного комментария. Документ подписан Отделом торговли и рынков по поручению Комиссии. Cboe потребовалась эта процедура, поскольку действующий регламент биржи по Commodity-Based Trust Shares исключает из стандартного листинга продукты, ориентированные на кратное или обратно-кратное значение бенчмарка: шесть фондов соответствуют всем остальным требованиям, но не условию об отсутствии плеча.
Уточнение терминологии помогает избежать путаницы. Шесть фондов содержат слово «ETF» в названии, однако в сноске 5 приказа сама SEC поясняет, что речь идёт о Commodity-Based Trust Shares, то есть об exchange-traded products (ETP): продуктах, регистрирующих предложение акций в соответствии с Securities Act, но не регулируемых как инвестиционные компании по Investment Company Act 1940 года. Спонсором траста выступает Volatility Shares, доверительным управляющим является Wilmington Trust, кастодианом является U.S. Bank.
Почему SEC сказала «да»
Комиссия признала предложение соответствующим статье 6(b)(5) Закона о биржах, требующей от торговых площадок правил для предотвращения мошеннических и манипулятивных практик и защиты инвесторов и общественных интересов, а также статье 11A(a)(1)(C)(iii) о доступности информации о котировках и сделках. Обоснований три. Первое: каждый из шести базовых активов привязан к фьючерсному контракту, торгующемуся не менее шести месяцев на зарегистрированном у CFTC рынке (DCM), с которым у Cboe заключены соглашения о совместном надзоре. Второе: продукты с плечом на те же базовые активы уже котируются. В приказе упоминаются продукты 2x от Volatility Shares на Bitcoin (BITX) и Ether (ETHU), а также отмечается, что единообразное применение стандартов к продуктам с одинаковой экономической экспозицией выравнивает условия конкуренции для эмитентов. Кроме того, в приказе названы три продукта 3x на сырьё, ранее котировавшиеся, но снятые с торгов, без указания причин.
Третье обоснование касается защиты инвесторов, и его стоит изложить точно, поскольку оно разъясняет, чем приказ не является. По мнению SEC, защита обеспечивается не самим приказом, а уже действующими правилами о рекомендациях и консультировании: Regulation Best Interest для брокеров, рекомендующих эти продукты розничным клиентам, фидуциарные обязанности консультантов по Investment Advisers Act, повышенные требования FINRA к практикам продаж и маржированию по продуктам с плечом и обратным плечом, а также требования к пригодности самой Cboe. Иными словами, приказ оценивает соответствие биржевого правила закону о рынках, а не пригодность инвестиции для конкретного частного инвестора.
Что одобряет приказ, а что нет
Ключевое разграничение. Источник: SEC, приказ 34-106577, 2 октября 2026 г.
- Одобряет: правило, разрешающее Cboe BZX котировать и торговать акциями шести фондов.
- Не устанавливает: дату начала торгов. Согласно предложению Cboe, регистрация должна сначала вступить в силу.
- Не заменяет: правила о рекомендациях и пригодности, которые по-прежнему лежат на брокерах и консультантах.
Что это такое на самом деле: утроения Bitcoin нет
Согласно приказу, каждый фонд стремится обеспечить ежедневный результат, до вычета комиссий и расходов, равный тройной дневной доходности бенчмарка, составленного из фьючерсов первого и второго месяца на соответствующий базовый актив. Фонд инвестирует во фьючерсы, составляющие бенчмарк, а также в денежные средства и их эквиваленты, используемые в качестве обеспечения или маржи. Если эти контракты недоступны (например, из-за ценовых лимитов или ограничений по позициям), фонд может переключиться на фьючерсы с более дальними сроками, другие ETF или ETP с экспозицией на базовый актив и торгуемые опционы. Это не фонды, держащие Bitcoin или Ether напрямую: они используют деривативы. Согласно уведомлению Cboe, спонсор увеличивает и уменьшает количество фьючерсов в портфеле для поддержания ежедневной цели.
Прилагательное «дневной» принципиально меняет картину на горизонте нескольких сессий. При чередовании четырёх торговых дней с результатами +10% и −10% Bitcoin закрывается на уровне −1,99%. Гипотетический 3x-инструмент опускается до −17,19%, а вовсе не до −5,97%, как подсказывает простое умножение. В условиях же уверенного тренда два последовательных дневных роста по 10% дают Bitcoin прирост в +21%, а 3x-продукту, +69%. Полные расчёты с таблицами приведены в нашем руководстве по крипто-ETF с плечом 2x и 3x. Главное здесь одно: порядок листинга не меняет природу этих инструментов, а их описание в filing прямо указывает на дневной характер целевого показателя.
Почему торги ещё не начались
По сути, одобрение касается исключительно условий листинга, но не публичного предложения бумаг. Никакой даты старта торгов в приказе нет. Именно в предложении Cboe, на котором основан приказ, в примечании 8 уведомления уточняется: регистрация траста по Securities Act ещё не вступила в силу, а акции не будут допущены к торгам до момента её вступления. Уведомление также указывает, что на дату начала торгов в обращении должно находиться не менее ста тысяч акций каждого из фондов. На момент подготовки материала ни вступление регистрации в силу, ни дата запуска не были подтверждены ни одним из проверенных нами источников. Для европейских читателей важна отдельная оговорка: американские продукты, как правило, недоступны розничным клиентам из ЕС из-за отсутствия информационного документа (KID), обязательного по регламенту PRIIPs.
Bitcoin и Ether за одним столом с золотом и нефтью
Наиболее показательна сама классификация. Bitcoin и Ether не выделены в отдельную категорию: согласно приказу, они входят в шестёрку «Reference Commodity» наряду с золотом, серебром, нефтью и природным газом, подпадая под единую рамку Commodity-Based Trust Shares.
Шесть продуктов и соответствующие фьючерсы
COMEX, CME и NYMEX входят в группу CME. Источник: notice of filing Cboe BZX, 91 FR 53686
| Продукт | Базовый актив | Фьючерсы |
|---|---|---|
| 3x Gold ETF | Золото | COMEX |
| 3x Silver ETF | Серебро | COMEX |
| 3x Bitcoin ETF | Bitcoin | CME |
| 3x Ether ETF | Ether | CME |
| 3x Crude Oil ETF | Лёгкая нефть (light sweet) | NYMEX |
| 3x Natural Gas ETF | Природный газ | NYMEX |
Путь к нынешнему приказу складывался поэтапно. В сентябре 2025 года SEC одобрила общие стандарты листинга для Commodity-Based Trust Shares. Затем 29 июля 2026 года, согласно уведомлению, регулятор внёс в них поправки: они допустили продукты с активным управлением, ввели определение «digital commodity» и разрешили формировать до 15% чистой стоимости траста из активов, не отвечающих общим критериям. Приказ от 2 октября добавил к этой базе исключение для инструментов с плечом. Среди уже одобрённых ETP с аналогичными требованиями к прозрачности и надзору, на которые ссылается приказ, назван iShares Bitcoin Premium Income ETF, получивший одобрение 29 мая 2026 года.
Общая картина
После спотовых ETF, значительные потоки в которые мы уже описывали, после продуктов с плечом 2x и инструментов с доходностью, американская регулируемая инфраструктура распространяется на более сложные и более рискованные крипто-инструменты. Показательна хронология: днём ранее, 1 октября, SEC опубликовала предложение о крипто-кастодии для советников и фондов, а несколько дней до этого Федеральная резервная система обнародовала правила для банковских стейблкоинов. Менее чем за две недели SEC и ФРС добавили три новых элемента в периметр регулируемых крипто-продуктов.
Для наблюдателя здесь два уровня выводов. Первый: приказ следует читать именно как то, чем он является, а именно как разрешение на листинг, при том что защита инвесторов обеспечивается действующими нормами о рекомендациях и пригодности продуктов, но никак не как сигнал о целесообразности покупки этих инструментов. Второй: то, что Bitcoin и Ether оказались в одном приказе с золотом и нефтью, наглядно показывает, как интеграция крипты в регулируемые финансы всё больше идёт через стандартизированные инструменты товарных рынков со всеми присущими им ограничениями, издержками и дневными целевыми показателями. Мы будем следить за вступлением регистрации в силу и возможной датой начала торгов. Для понимания основ отрасли по-прежнему полезно наше руководство о том, что такое криптовалюты.
