В майнинговой индустрии происходит нечто беспрецедентное. Компании, построившие многомиллиардный бизнес на добыче биткоина, демонтируют стойки с ASIC-оборудованием, продают резервы в BTC и превращают свои дата-центры в инфраструктуру для искусственного интеллекта. Это не тактический манёвр. Это тихая революция, переписывающая идентичность целой отрасли.
Почему биткоин-майнинг перестаёт приносить прибыль
Корень проблемы прост: добывать биткоин сегодня дороже, чем он стоит. Средняя стоимость производства одного BTC у публичных майнеров достигла около 79 995 долларов в четвёртом квартале 2025 года, согласно данным CoinShares. При цене биткоина в диапазоне 68 000–75 000 долларов в тот же период убытки носили структурный, а не временный характер.
Халвинг апреля 2024 года сократил вознаграждение с 6,25 до 3,125 BTC за блок, вдвое урезав гарантированный доход на единицу вычислительной мощности. Метрика hashprice — показатель дохода майнера за петахеш в сутки — рухнула примерно до 29 долларов за PH/s/день в первом квартале 2026 года, что стало минимумом со времён халвинга 2024 года. Валовая маржа в биткоин-майнинге упала с 90% в период бычьего рынка 2021 года до примерно 60% сегодня, тогда как AI-облако генерирует маржу около 85% при меньших энергозатратах.
Уравнение стало неустойчивым. И цифры отрасли говорят сами за себя.
Кто продаёт биткоин, чтобы купить GPU
Список игроков, официально начавших разворот, весьма длинный. Рассмотрим наиболее показательные случаи.
MARA Holdings продала более 1 миллиарда долларов в BTC за последние месяцы — шаг, который год назад вызвал бы скандал для компании, известной своей маниакальной стратегией HODL. Генеральный директор Фред Тил заявил, что цель — "направить вычислительные мощности на наиболее продуктивное использование." MARA по-прежнему держит 53 822 BTC, но стратегия изменилась кардинально.
Core Scientific — пожалуй, наиболее продвинутый пример. Выйдя из банкротства в 2024 году, компания заключила соглашение с CoreWeave на 10,2 миллиарда долларов сроком на 12 лет. Она продала около 175 миллионов долларов в биткоине для ускорения конверсии, и выручка от AI-колокации уже составляет 39% от общего объёма.
Hut 8 подписала контракт на 7 миллиардов долларов с поддерживаемой Google компанией Fluidstack — AI-дата-центр мощностью 245 МВт на 15 лет. Биткоин, по заявлению компании в отчёте за Q4 2025, больше не является "долгосрочным стратегическим приоритетом."
IREN (бывший Iris Energy) заключила соглашение с Microsoft на 9,7 миллиарда долларов — 76 000 GPU NVIDIA GB300 на 200 МВт в своём кампусе в Чайлдресс, Техас. Нулевые резервы в BTC. Ноль. Это стратегический выбор, а не вынужденная необходимость.
TeraWulf имеет подписанные HPC-контракты на общую сумму 12,8 миллиарда долларов, при этом 27% выручки уже поступает от AI. Cipher Digital (бывший Cipher Mining) ликвидировала 34% резервов в BTC и нацелена на превращение в чистого оператора HPC-инфраструктуры.
"Мullet"-стратегия дата-центров: биткоин сзади, AI спереди
В отрасли стала вирусной метафора для описания этой гибридной стратегии — "Mullet Data Center Strategy." Биткоин на заднем плане — как гибкая и прерываемая нагрузка для балансировки электрической сети — и AI на переднем, где сосредоточены многолетние контракты и стабильная маржа. IREN — показательный пример этой философии.
"The long-term economics of HPC and AI data centres should trump Bitcoin mining" — заявил Брайан Добсон, управляющий директор Clear Street, в интервью Bloomberg.
Что происходит с сетью биткоина?
Закономерный вопрос: если майнеры перестают быть майнерами, кто обеспечивает безопасность блокчейна?
Ответ таков: сеть более устойчива, чем принято думать. Хешрейт упал с пиков 1 160 EH/s в октябре 2025 года до примерно 961–1 000 EH/s на текущий момент, однако механизм корректировки сложности биткоина уже адаптировался. В конце 2025 года сеть зафиксировала три последовательных отрицательных корректировки сложности — первая подобная серия с июля 2022 года — без катастрофических последствий.
Парадоксально, но те, кто остаётся в чистом майнинге — с оборудованием нового поколения и доступом к дешёвой энергии — оказываются структурно в более сильной позиции, поскольку конкуренция сократилась. CoinShares прогнозирует, что хешрейт может достичь 1,8 зеттахеша к концу 2026 года, но только если биткоин вернётся выше отметки 100 000 долларов.
Риски разворота
Не всё так безоблачно. Эта трансформация предполагает уровень долговой нагрузки, невиданный прежде в майнинговой отрасли.
IREN несёт около 3,7 миллиарда долларов в конвертируемых нотах. TeraWulf имеет общий долг около 5,7 миллиарда. Cipher Digital выпустила старших обеспеченных нот на 1,7 миллиарда долларов, при этом квартальные процентные расходы выросли с 3,2 до 33,4 миллиона долларов за один квартал. Это не долги майнинговой компании. Это ставки инфраструктурного оператора в расчёте на то, что AI-выручка придёт достаточно быстро, чтобы покрыть обязательства.
Если Google, Microsoft и другие гиперскейлеры замедлят спрос на вычисления, наиболее закредитованные компании могут оказаться в серьёзных трудностях. Это реальный риск, и инвесторы в подобные бумаги обязаны его чётко понимать. Для русскоязычных инвесторов в Европе и СНГ, использующих криптоактивы как альтернативу традиционным банкам, такие инструменты несут дополнительный уровень риска в условиях и без того нестабильной геополитической обстановки.
Голос тех, кто уже сделал выбор
Генеральный директор Bitfarms Бен Гагнон был прямолинеен: "Мы больше не биткоин-компания." Эта фраза наделала шуму, но точно отражает дух момента. Bitdeer обнулила резервы в BTC для финансирования AI-экспансии. Riot Platforms, пусть и медленнее, подписала первый договор аренды дата-центра с AMD.
Мелтем Демирорс (General Partner, Crucible Capital) ёмко подытожила: "Bitcoin mining создал чертёж для бума вычислительного AI и современного дата-центра."
Конец одной эпохи, начало другой
Нарратив о майнере как идеологическом хранителе биткоина, убеждённом HODLере и накопителе сатоши, рассыпается под давлением реальной экономики. Индустрия, создавшая самый защищённый блокчейн в истории, переизобретает себя в качестве инфраструктуры для языковых моделей следующего поколения.
Это не обязательно плохая новость для биткоина. Однако это означает, что сеть будет всё больше зависеть от эффективных специализированных майнеров, не отвлекающихся на AI-вычисления. Следующий халвинг 2028 года наступит в структурно иных условиях по сравнению со всеми предыдущими.
Кто выживет? Тот, кто уже определился, на какой стороне стоит.
