Стейблкоины в долларах практически нечувствительны к ограничениям на движение капитала. Традиционные депозиты в иностранной валюте под их воздействием резко сокращаются. Именно к такому выводу пришли три экономиста Банка международных расчётов, проанализировавших данные по более чем 130 странам. Для государств, полагавшихся на контроль капитала как на инструмент монетарного суверенитета, это неудобная новость.
Десятилетиями у правительств был надёжный инструмент, чтобы помешать сбережениям утекать в доллар в моменты кризиса: контроль капитала. Механизм работал, потому что любая конвертация в иностранную валюту проходила через национальную банковскую систему. Теперь бывший «страж» этого прохода зафиксировал: проход обойдён.
Что говорит исследование БМР
Исследование охватывает два канала, через которые домохозяйства и компании ищут защиту в долларе: классические банковские депозиты в иностранной валюте и потоки в долларовые стейблкоины. Данные по депозитам охватывают период с 1990 по 2019 год, сведения по стейблкоинам получены в ходе анализа 184 стран за 2017-2024 годы.
Результат однозначен. Оба канала расширяются в периоды экономического стресса. Но когда правительство вводит ограничения на движение капитала, депозиты в иностранной валюте заметно падают. Потоки в стейблкоины остаются практически неизменными. Авторы объясняют это тем, что такие монеты обращаются частично за пределами регулируемого периметра, то есть вне досягаемости инструментов, созданных для банковской системы.
Один запрет, два противоположных результата
Реакция двух каналов на введение контроля капитала. Качественное представление. Источник: БМР, 2026
Исследование по более чем 130 экономикам: контроль капитала бьёт по одному каналу и не затрагивает другой.
Timmy Shen
Кто использует стейблкоины и зачем
Картина обретает человеческое измерение, когда смотришь, где явление наиболее выражено. Исследование фиксирует чёткую связь с банковской нестабильностью: в развивающихся странах, где история банковских кризисов богаче, потоки в стейблкоины заметно выше относительно ВВП. Проще говоря, тот, кто уже видел закрытие банков, меньше доверяет банку и больше доверяет токену.
Наиболее изученный пример: Нигерия, где инфляция, девальвация местной валюты и ограниченный доступ к долларам сделали стейблкоины практическим инструментом для домохозяйств и малого бизнеса. Красноречивая деталь: когда в 2021 году центральный банк запретил финансовым учреждениям обслуживать пользователей крипты, активность не исчезла, а просто сместилась на рынки прямой торговли между частными лицами. В Латинской Америке динамика схожа: по данным отраслевых аналитиков, объём платежей в стейблкоинах вырос более чем на 80% в годовом исчислении в первой половине 2026 года.
Для русскоязычной аудитории за пределами России эта картина особенно актуальна. После 2022 года доступ к западным банковским системам стал ограниченным для многих россиян в диаспоре, а стейблкоины превратились в один из немногих рабочих инструментов для трансграничных переводов и хранения сбережений в условиях санкционного давления. Исследование БМР фактически описывает то, что уже является реальностью для сотен тысяч людей.
Почему БМР обеспокоен
Институт не скрывает своей настороженности и аргументирует её. В своём ежегодном докладе БМР заявил, что стейблкоины не отвечают четырём свойствам, которые организация считает фундаментальными для любой работающей денежной системы.
Четыре теста, которые стейблкоины не проходят по версии БМР
Требования, которые институт считает обязательными для денег. Источник: ежегодный доклад БМР, 2026
- Единообразие: один евро всегда должен стоить один евро, кто бы его ни выпускал. При разных частных эмитентах эта гарантия ослабевает.
- Эластичность: система должна уметь расширять ликвидность в чрезвычайных ситуациях. Монета с полным резервированием этого не делает.
- Совместимость: системы должны взаимодействовать. Фрагментированные сети и стандарты создают изолированные острова.
- Целостность: система должна быть устойчива к злоупотреблениям и незаконным потокам средств.
Противоречие, которое объясняет всё
По сути, здесь проявляется наиболее интересный разлом, касающийся баланса сил. Пока базельская организация предупреждает о рисках, США и Великобритания подписали совместное обязательство, направленное на содействие трансграничному использованию стейблкоинов. Это не противоречие, а расхождение интересов.
Цифровая долларизация для Соединённых Штатов не является проблемой, а расширением собственного монетарного влияния, которое ничего не стоит и не требует дипломатических усилий. Каждая семья, сберегающая в цифровых долларах, создаёт дополнительный спрос на доллар и, косвенно, на казначейские облигации, которыми обеспечены эти резервы. Та же логика прослеживалась, когда США приняли решение не выпускать публичную цифровую валюту, оставив поле частным эмитентам.
Что это значит для Европы и глобального регулирования
Тема не ограничивается развивающимися рынками. Европейское регулирование в рамках MiCA охватывает эмитентов и платформы, работающие в ЕС. Не может регулировать переводы между частными кошельками в публичных сетях. Это именно та асимметрия, которую описывает исследование: можно регулировать входную дверь, но не то, что происходит внутри.
Это также наиболее весомый аргумент в пользу проекта цифрового евро, если отвлечься от риторики: если программируемые деньги становятся стандартом, наличие публичной европейской версии превращается в вопрос автономии, а не инноваций. Обратная сторона, которую честно нельзя не признать: та же инфраструктура, которая защищает семью от инфляции, способна обойти правила, которые государство вправе устанавливать. Обе истины существуют одновременно.
Более широкий контекст
Исследование фиксирует переломный момент: стейблкоины выходят из категории инструментов для энтузиастов и входят в категорию переменных денежно-кредитной политики. Это уже не тема для регуляторов финансовых рынков, а предмет для тех, кто управляет валютными курсами и потоками капитала.
Вопрос, который предстоит решить в ближайшие годы, состоит не в том, следует ли разрешать такие частные цифровые деньги, потому что фактически они уже повсеместны, а в том, существует ли ещё способ управлять ими, не уничтожая их. БМР опубликовал первичные материалы исследования на официальном сайте организации, а Международный валютный фонд ведёт параллельный мониторинг темы в разрезе суверенных рисков. Тем, кто хочет разобраться в основах работы стейблкоинов и регулирующих их правил, стоит изучить актуальные законодательные инициативы, включая американский GENIUS Act, обсуждение которого активно идёт с 2025 года.
