MakerDAO: функция и значение MKR

MakerDAO - это основанная на блокчейне экосистема, работающая в сфере децентрализованных финансов (DeFi) на блокчейне Ethereum. Ядром системы является стабильный монета DAI, который, в отличие от других стабильных монеток, не гарантируется фиатными резервами. Его стабильность гарантируется набором смарт-контрактов и экономических механизмов, реализованных в протоколе. Цель исследования - оценить преимущества и риски токена управления MKR в протоколе MakerDAO. В центре внимания исследования - анализ взаимосвязи между стоимостью токена MKR и принятием протокола, проверка того, напрямую ли связана стоимость токена с принятием протокола.

MakerDAO, простое введение

MakerDAO - это dApp, управляющее DAI, стабильным монетом, привязанным к доллару, с соотношением 1 DAI=1 USD. По сути, MakerDAO принимает ряд криптовалют в качестве залога, который пользователь может использовать для майнинга DAI и распоряжаться им по своему усмотрению.

Для того чтобы обезопасить протокол от проблемных долгов, на каждый актив накладывается ограничение на количество DAI, которое может быть майнинговано (что касается вышесказанного, то в качестве примера можно привести недавнюю историю с токеном CRV и денежным рынком AAVE, где для каждого актива не было установлено конкретного ограничения). Этот лимит зависит от допустимого риска по активу. Чем рискованнее актив, тем меньшее количество DAI можно майнить. Этот лимит устанавливается DAO, которая также устанавливает комиссию за ликвидацию, которая происходит, когда предоставленного залога уже недостаточно для покрытия долга пользователя.

Дополнительная система защиты протокола требует, чтобы различные хранилища были отделены друг от друга, чтобы не распространять проблемы одного хранилища на весь dApp.

Как DAI поддерживает привязку

В дополнение к уже упомянутой плате за расчеты, существует также плата за майнинг DAI. Обе эти платы финансируют буфер майнера, то есть большой резерв, поддерживающий стабильность и безопасность DAI, в который стекаются различные источники дохода протокола. DAI, хранящиеся в буфере, дополняют залог, если его недостаточно для покрытия DAI, отчеканенных пользователями. Если количество, хранящееся в буфере, недостаточно, чеканятся новые MKR и выставляются на аукцион за DAI, что покрывает долг и сохраняет DAI в залоге.

Буфер Maker имеет ограниченную емкость:
Когда DAI превышают лимит буфера, установленный DAO, они выставляются на аукцион. Покупатели могут участвовать в аукционе, предлагая MKR, токен управления протоколом. Тот, кто предложит наибольшее количество MKR, выиграет DAI, а предложенные MKR будут сожжены самим фондом. Эта операция призвана сделать MKR дефицитными, поскольку, как мы знаем, уменьшение количества монет в обращении ведет к повышению их стоимости. Однако здесь следует сделать несколько замечаний, которые мы выскажем сразу после описания работы протокола. Следует отметить, что процесс не является автоматическим; на самом деле именно фонд решает, когда выставлять на аукцион излишки DAI. Понятно, что фонд склонен инициировать выкуп в медвежьи времена на рынке, чтобы собрать больше MKR.

Maker Buffer и аукционы: Как они влияют на ценообразование МКР

Устойчивость протокола полностью основана на аукционах, которых существует три типа.

Аукцион избытка: выигравший аукцион покупает избыток Dai из буфера, заплатив MKR, которые будут сожжены, чтобы уменьшить количество MKR в обращении. Предполагается, что это благоприятно для цены MKR;

Аукцион залога: победитель торгов платит в DAIs, чтобы купить активы, используемые в качестве залога в ликвидированном Vault. Полученные DAI используются для покрытия непогашенного долга в Хранилище, поскольку это аукцион, предполагается, что залог покупается по цене ниже рыночной, создавая непогашенный долг (gap) - нейтрально для цены MKR;

Аукцион долга: победитель торгов покупает через DAI вновь отчеканенные MKR из фонда, чтобы покрыть непогашенный долг, который не смогли покрыть аукционы залога. MKR чеканятся системой, тем самым увеличивая количество токенов в обращении. Участники торгов называются киперами - носителями цены MKR.

Полезность управления MKR:

Хранители MKR обладают правом голоса в DAO, они могут голосовать за следующие действия:

Добавить новый тип актива в качестве залога и его параметры риска;

Изменить параметры риска одного или нескольких существующих типов залоговых активов или добавить новые параметры риска к одному или нескольким существующим типам залоговых активов;

Модифицировать DSR (Dai savings rate);

Выбрать основной набор оракулов;

Выбрать аварийный набор оракулов;

Включить аварийный останов;

Обновить систему.

Риски протокола MakerDAO

Протокол, хотя и является одним из самых долгоживущих и безопасных, не лишен рисков. Некоторые риски, которые следует учитывать:

Волатильность залога: займы обеспечиваются ETH или другими токенами, цена которых может быть нестабильной. Если стоимость залога, предоставленного в качестве обеспечения, значительно снизится, это может вызвать событие ликвидации, при котором залог будет продан для покрытия непогашенной задолженности. Это приведет к потере средств.

Риск смарт-контрактов: MakerDAO, как и все другие dApp, в своей работе полагается на смарт-контракты. Хотя смарт-контракты MakerDAO являются одними из самых проверенных и испытанных во всей DeFI, невозможно исключить возможность того, что в протоколе останется неизвестная на данный момент уязвимость, однако вероятность этого сейчас очень мала.

Регуляторный риск: Нормативная база DeFi является неопределенной и постоянно меняется во многих юрисдикциях, поэтому существует вероятность того, что действия регуляторов против DeFi или непосредственно против MakerDAO могут негативно повлиять на протокол.

Рыночный риск: Во время рыночного хаоса в начале пандемии COVID курс стейблкоина DAI вырос с $1,00 до $1,11, так как многие поспешили продать свои активы на рынке, а во время недавнего банкротства Silvergate, хотя и по косвенным причинам, DAI временно торговался на минимальном уровне в $0,88. Таким образом, рыночные риски могут оказать давление на DAI.

Риск управления: децентрализованное управление MakerDAO осуществляется держателями MKR, и если эта система застопорится или будет скомпрометирована, это негативно скажется на протоколе и его пользователях.

Ставка накопления DAI

Стоимость Сберегательная ставка DAI - это процент, предлагаемый тем, кто ставит на карту свои DAI.

Финансирование DAI осуществляется за счет платы за стабильность, выплачиваемой CDP, то есть платы за стабильность, взимаемой за монеты (займы) Dai, и любых других источников дохода. В последнее время фонд сосредоточил свое внимание на активах реального мира, в основном на долговых ценных бумагах США, которые на сегодняшний день являются одним из основных источников дохода для протокола.

В настоящее время фонд Maker Foundation проводит исследование на предмет наилучшей оптимальной стратегии политики ставок. Однако основная логика, которой мы будем следовать, довольно проста:

Если рыночная цена DAI ниже 1 доллара США, DSR увеличивается. Это увеличивает спрос и сдерживает предложение, что должно привести к росту рыночной цены по направлению к целевой цене в 1 доллар США.

Если рыночная цена DAI выше 1 доллара США, RSP уменьшится. Это подавит спрос и увеличит предложение, что должно снизить рыночную цену Dai до целевой цены в 1 доллар США.

MKR: насколько надежны его основы?

Несмотря на то, что протокол обладает исключительной функциональностью, а DAO является одной из самых развитых, все еще остаются сомнения в надежности инвестиций в токен MKR. Во время экскурсии по работе протокола было упомянуто, что токен майнится или сжигается в зависимости от работоспособности протокола, помимо его сомнительной полезности в качестве управляющего токена. Таким образом, мы поняли, что единственный положительный сценарий для MKR - это когда DAI в буфере превысят лимит, установленный DAO. Они будут выставлены на аукцион, чтобы привлечь MKR с рынка, которые затем будут сожжены. Теперь нам нужно понять, является ли это на самом деле бычьим фактором для цены MKR, а для этого нам нужно понять, почему практика обратного выкупа эффективна на традиционных рынках.

Операция обратного выкупа

Обратный выкуп очень распространен на традиционных рынках, где акционеры покупают акции на основе оценки относительно будущих прибылей компании, которые они обычно распределяют в виде дивидендов или реинвестируют в саму компанию. Во втором случае дивиденды не распределяются для ускорения роста, чтобы улучшить положение на рынке и генерировать больше прибыли, которая будет распределяться или реинвестироваться. По сути, цена акции зависит от потенциальных дивидендов, на которые имеет право акционер.

Выкуп акций эффективен на традиционном рынке из-за математической проблемы. Выкуп фактически влияет на определенную метрику, называемую EPS (Earning per share). Выкуп казначейских акций на рынке и их аннулирование гарантирует, что каждый инвестор будет владеть большей долей компании и, соответственно, получать больше дивидендов, поскольку прибыль компании будет распределяться среди меньшего числа акционеров. Только что описанный эффект приводит к временному увеличению показателя EPS, который почти мгновенно будет восстановлен за счет покупки недооцененных акций на рынке, что приведет к росту их цены и возвращению EPS на прежний уровень.

MakerDAO не выплачивает дивиденды по MKR. MKR не гарантирует доходность, EPS MKR равен 0. Таким образом, обратный выкуп уменьшает количество денег на рынке, но не повышает внутреннее качество токена. Таким образом, обратный выкуп увеличивает волатильность цены в одну или другую сторону, в зависимости от фазы рынка. Как уже говорилось, обратный выкуп не является автоматическим. Фонд будет сам решать, когда инициировать аукционы по продаже избыточных DAI, и понятно, что в периоды бычьего рынка этого не произойдет. Так какие же фундаментальные факторы будут способствовать росту цен на MKR? Достаточно ли будет простого закона спроса и предложения?

Выводы

В заключение можно сказать, что у MKR не настолько сильные фундаментальные показатели, чтобы оправдать долгосрочные инвестиции. Потенциальный медийный эффект от обратных выкупов не покрывает рисков, связанных с протоколом, о которых мы упоминали. Однако надежность протокола остается абсолютной, и если MKR каким-то образом станет продуктивным активом, на основе которого можно будет делать фундаментальные оценки, основанные на математических метриках, оправдывающих его недооценку рынком, то MKR станет одним из лучших активов для хранения в портфеле в рамках долгосрочной стратегии, учитывая неоспоримую обоснованность и историю протокола. В Spaziocrypto мы стремимся к беспристрастным, глубоким и бесплатным исследованиям и информации, и мы рады, что вы узнали вместе с нами об экосистеме MakerDAO. Мы будем рады видеть вас в нашем криптогиде для более подробного контента о других криптовалютах!