VanEck бьет тревогу: компании, покупающие биткоин, рискуют стать жертвами собственной стратегии, а не инвесторов. Мэтью Сигел, аналитик криптовалютного подразделения компании, заявил, что пора нажать на тормоза, пока не стало слишком поздно.
Когда покупка биткоина становится ловушкой
Сигел отметил опасную тенденцию: если зарегистрированные на бирже компании продолжают выпускать акции для покупки биткоина, пока их акции торгуются по чистой стоимости активов (NAV), вместо создания стоимости они просто размывают акционерный капитал. "Это выходит из-под контроля", - предупредил он в социальной сети X.
Ни одна публичная BTC-казначейская компания не торговалась ниже NAV биткоина в течение длительного периода.
- Мэтью Сигел, восстанавливающийся CFA (@matthew_sigel) 16 июня 2025
Но по крайней мере одна сейчас приближается к паритету.
Поскольку некоторые из этих компаний привлекают капитал через крупные программы покупки BTC на рынке (ATM), появляется риск: если акции торгуются на уровне или близко к...
И этот риск не просто теоретический. Компания медицинских технологий Semler Scientific уже находится на грани катастрофы. Она начала покупать биткойн в мае 2024 года и накопила 3 808 BTC на сумму 404,6 млн долларов, заняв 13-е место среди компаний, имеющих наибольшие запасы биткойнов.
Парадокс биткойна
Но вот в чем парадокс: в то время как цена биткойна бьет новые рекорды, акции Semler за год упали более чем на 45 %. Капитализация компании упала до 434,7 млн долларов США, почти до начального уровня "биткойновой лихорадки". По сути, все эти покупки криптовалюты не принесли акционерам ни копейки прибыли.
Цифры не лгут
Мультипликатор NAV (mNAV) компании Semler упал ниже критического порога в 1х, составив всего 0,821х. Проще говоря, рыночная стоимость компании стала меньше стоимости ее запасов биткоина. В чем проблема? Каждая новая эмиссия акций для покупки биткойна эквивалентна продаже части компании по цене ниже ее реальной стоимости. Это порочный круг: чем больше биткойнов вы покупаете на новые акции, тем больше вы размываете капитал существующих акционеров, не создавая никакой добавленной стоимости.
Как и другие "коллекционеры биткойнов", Семлер неоднократно выпускал акции и брал на себя долговые обязательства, чтобы привлечь деньги для покупки криптовалюты. Рассуждения были просты: цена биткойна будет расти, увлекая за собой акции компании. Но математика оказалась сложнее.
Рецепт ВанЭка по спасению компаний
Зигель не ограничился критикой, предложив конкретный план действий для компаний, попавших в ловушку биткоина:
- Приостановить программы ATM, если акции остаются ниже 0,95x NAV в течение 10 дней подряд
- Переключиться на выкуп акций, если биткоин растет, но акции компании остаются устойчивыми
- Начать стратегический обзор, если дисконт к NAV сохраняется - вплоть до оценки слияний, выделений или полного отказа от стратегии биткоина
Аналитик сделал особый акцент на вознаграждении руководителей: бонусы должны быть привязаны к росту стоимости чистых активов на акцию, а не к размеру портфеля биткоинов или количеству выпущенных акций. "Действуйте дисциплинированно, пока у вас еще есть возможности", - призвал он руководителей компаний.
Последнее предупреждение
"Как только вы начинаете торговать по стоимости NAV, размывание акций перестает быть стратегическим. Оно становится хищническим, - сурово заключил Сигел. Еще ни одна публичная компания не торговала ниже стоимости своих запасов биткойна в течение длительного времени, но Семлер был близок к этому.
Предупреждение VanEck прозвучало в критический момент, когда биткойн продолжает свой рост, а корпоративный интерес к криптовалютам растет. Компании, рассматривающие биткойн как панацею от всех бед, могут обнаружить, что лекарство хуже болезни. Стратегии, связанные с биткоином, требуют не только веры в криптовалюту, но и холодного рационального расчета; в противном случае даже самые смелые ставки могут обернуться очень дорогостоящими ошибками.
