Агрессивная стратегия накопления Биткойна, которой придерживается компания MicroStrategy, переживает один из самых критических этапов рынка за последние годы. После недавнего падения основной криптовалюты к психологическому порогу в 60 000 долларов США компания под руководством Майкла Сейлора оказалась в уязвимом положении, поскольку ее огромная цифровая сокровищница оказалась значительно ниже средней стоимости приобретения.
Акции компании отреагировали сильным падением, еще раз подтвердив ее природу как рычажного прокси для биткоина. Однако самым тревожным сигналом стресса для аналитиков является не просто падение цены акций, а тот факт, что рыночная оценка компании опустилась ниже стоимости биткойнов, находящихся на ее балансе.
"Подводные" сокровища: убытки на миллиарды
Цифры рисуют картину крайнего финансового напряжения. В настоящее время компания MicroStrategy владеет 713 500 биткойнами, которые накапливались в течение долгого времени по средней цене около 76 000 долларов за монету. Поскольку биткойн торгуется в районе 60 000 долларов, позиция компании примерно на 21 % ниже безубыточности, что означает миллиарды долларов нереализованных убытков.
Хотя "на бумаге" эти потери не вынуждают компанию к немедленной продаже, нарративное воздействие является разрушительным. Инвестиционный тезис, основанный на вечном росте стоимости активов, дал трещину, сместив фокус инвесторов с долгосрочного накопления на краткосрочную финансовую устойчивость.
Коллапс премии mNAV: двигатель в штиль
Самая непосредственная проблема Майкла Сейлора касается так называемой рыночной чистой стоимости активов (mNAV). В последнее время этот показатель упал примерно до 0,87x, что указывает на то, что акции MicroStrategy торгуются с дисконтом к внутренней стоимости биткойнов, находящихся на балансе компании.
Почему эти данные так важны? Модель роста компании основана на возможности выпускать новые акции с премией к стоимости базового актива для финансирования дальнейших покупок биткоинов. Если премия исчезает и превращается в дисконт, выпуск нового капитала становится разводняющим для существующих акционеров, а не повышающим. Проще говоря, основной механизм роста компании в настоящее время заморожен.
Оборона и устойчивость: кризис платежеспособности еще не наступил
Несмотря на давление, эксперты отмечают, что MicroStrategy еще не находится в кризисе платежеспособности. За последние два года компания привлекла около 18,6 миллиарда долларов США за счет выпуска акций, воспользовавшись благоприятными моментами на рынке, когда акции торговались с высокой премией.
Эти запасы капитала позволили компании построить свое нынешнее положение без чрезмерного принудительного размывания. Более того, структура долга компании работает в ее пользу: сроки погашения долгосрочные, и при текущем уровне цен отсутствуют механизмы "маржин-колла", напрямую связанные со спотовой ценой биткоина, которые могли бы спровоцировать принудительную ликвидацию.
Проблемы на горизонте
Очевидно, что сдвиг от экспансивного подхода к оборонительному очевиден. Катастрофический риск будет оставаться высоким, если биткойн стабилизируется ниже средней стоимости покупки в течение длительного периода и если рынок капитала будет оставаться закрытым для новых эмиссий.
В случае стагнации рефинансирование долга станет значительно дороже, доверие инвесторов может еще больше подорваться, а риск размывания резко возрастет. Пока MicroStrategy остается на плаву, но право на ошибку сократилось до минимума, оставляя судьбу компании полностью в руках следующего цикла криптовалютного рынка.
