В недавнем исследовании Банка Италии, автором которого является Клаудиа Бьянкотти из Главного управления информационных технологий, содержится беспрецедентное предупреждение: обвал цены Ethereum (ETH) не только станет спекулятивным событием, но и может разрушить способность блокчейна регулировать транзакции, заморозив более 800 миллиардов долларов в цифровых активах.
Отчет опровергает отраслевую догму: идею о том, что регулируемые активы, такие как токенизированные акции и облигации, изолированы от волатильности базовой криптовалюты. Напротив, исследование показывает, что надежность сетей "без разрешения" неразрывно связана с рыночной стоимостью необеспеченного токена.
Экономическая ловушка валидаторов
В отличие от традиционных финансовых систем, управляемых регулируемыми организациями и поддерживаемых центральными банками, Ethereum опирается на децентрализованную сеть валидаторов. Эти операторы не несут никаких юридических обязательств по обслуживанию системы; они действуют ради прибыли.
По словам Бьянкотти, проблема заключается в реальных затратах (аппаратное обеспечение, энергия, связь), которые валидаторы оплачивают в фиатной валюте по сравнению с доходами, выраженными в ETH. Если долларовая цена на ETH упадет "значительно и надолго", доходы валидаторов будут сведены на нет.
В сценарии "нисходящей спирали" рациональные операторы будут отключать машины, что приведет к полной остановке сети. Без валидаторов активы станут "недвижимыми", независимо от их надежности вне цепи.
Сокращение бюджета на безопасность
Риск заключается не только в блокировке платежей, но и в уязвимости к атакам. Безопасность Ethereum зависит от его "экономического бюджета", то есть затрат, необходимых для получения контроля над сетью. По состоянию на сентябрь 2025 года этот бюджет оценивался в 17 миллионов ETH, что составляет около 71 миллиарда долларов.
Кроме того, если цена ETH резко падает, стоимость взлома системы также резко снижается. Вредоносный пользователь сможет с минимальными затратами взять под контроль цепочку, но не для того, чтобы украсть ETH (который теперь ничего не стоит), а чтобы манипулировать более чем 800 миллиардами долларов в активах реального мира (RWA), размещенных на платформе.
Системный риск для реальных финансов
К концу 2025 года на Ethereum было размещено более 1,7 миллиона активов, включая 140 миллиардов долларов в двух основных стабильных монетах, привязанных к доллару. Если злоумышленник возьмет под контроль ослабленную сеть, он теоретически сможет "дважды потратить" токенизированные государственные или корпоративные облигации.
Такой сценарий перенесет удар непосредственно на балансы традиционных финансовых организаций. Если бы эмитенты были юридически обязаны выкупить токены по номинальной стоимости, но бухгалтерские книги на цепочке были бы скомпрометированы, ущерб был бы нанесен финансовым институтам и инвестиционным фондам.
Отсутствие "кредитора последней инстанции"
В статье подчеркивается невозможность бегства в безопасное место в случае кризиса. Мосты" между блокчейнами часто уязвимы и не масштабируемы для массового бегства. Кроме того, поскольку около 85 миллиардов долларов заблокированы в протоколах DeFi, отсутствие центральной координации делает невозможным прекращение торгов для успокоения паники.
Бьянкотти также исключает вмешательство крупных частных игроков, называя "маловероятным", что биржи смогут стабилизировать цену ETH во время реального кризиса доверия.
Регулятивные предложения
В заключение BoI предлагает регуляторам не поддерживать цены на криптовалюты, а наложить на эмитентов требования по обеспечению непрерывности бизнеса. Основное предложение заключается в том, чтобы эмитенты поддерживали собственные базы данных вне цепочки и определили "запасную цепочку", на которую можно будет перенести активы в случае сбоя на уровне Ethereum.
