Strategy в кризисе: машина Сэйлора по покупке Bitcoin дала сбой

Пять лет у Strategy была одна стратегия: выпускать ценные бумаги, покупать Bitcoin, наблюдать за ростом акций. Схема работала, пока рынок шёл вверх.

Теперь та же машина крутится в обратную сторону. Крупнейший корпоративный держатель Bitcoin в мире превратился в главный риск сектора, за которым следит весь рынок.

Цифры убытка

Strategy, бывшая MicroStrategy Майкла Сэйлора, владеет 847 363 Bitcoin, что составляет около 4% всех монет, которые когда-либо будут существовать, согласно данным компании. Портфель куплен за 64 миллиарда долларов по средней цене 75 650 долларов за монету.

После того как Bitcoin опустился ниже 60 000 долларов, позиция оказалась в минусе примерно на 12,5 миллиарда долларов. Акция расплачивается за падение сильнее, чем сам базовый актив.

Акция MSTR впервые с 2024 года опустилась ниже 100 долларов. Те, кто сделал ставку на Strategy вместо прямой покупки Bitcoin, потеряли почти вдвое больше.

Машина работала только на подъём

Вот в чём суть проблемы, и дело не в цене. Дело в механизме. Когда MSTR торговалась выше стоимости удерживаемого Bitcoin, Strategy выпускала обыкновенные и привилегированные акции, покупала ещё Bitcoin и тем самым увеличивала стоимость на акцию. Самоподдерживающийся маховик.

Сегодня премия исчезла. По данным аналитической платформы CryptoQuant, MSTR торгуется с mNAV 0,72, то есть стоит меньше, чем Bitcoin, которым владеет. Без премии двигатель глохнет: оба источника капитала, обыкновенные и привилегированные акции, заклинивает одновременно.

Сигнал приходит от STRC

Самый чёткий звонок звучит по малоизвестному инструменту: STRC, привилегированная акция, которую продавали как стабильный доходный продукт, призванный держаться около 100 долларов.

Она упала до 82 долларов, подтолкнув эффективную доходность с 11,5% почти до 14%. В традиционных финансах доходность 14% при безрисковой ставке ниже 4%, не удачная возможность для покупки, а сигнал напряжения.

Есть и жест, который говорит больше, чем любые слова. Чтобы выплатить дивиденды по STRC, Strategy продала 32 Bitcoin, первая продажа с 2022 года. Накопитель начал продавать. Годовые дивидендные расходы приближаются к 800 миллионам долларов, а кассовых резервов хватает примерно на десять месяцев.

Почему это касается всего рынка

По сути, речь идёт не о проблеме одной компании. Потенциальный убыток в 12,5 миллиарда долларов в одиночку превышает капитализацию сотен токенов вместе взятых, по данным CoinGecko.

Strategy контролирует 4% всего предложения Bitcoin. Если когда-либо начнутся вынужденные продажи, волна ударит по всему рынку. Без того ослабленному после падения в июне 2026 года. Именно поэтому аналитическая компания CryptoQuant открыто призвала Strategy прекратить покупки. Плюс к этому, согласно документам SEC, долговой барьер примерно в миллиард долларов наступает в сентябре 2027 года.

Ставку Сэйлора не стоит списывать со счётов. Компания продолжает покупать, те 32 Bitcoin были проданы выше себестоимости и без паники, а разворот цены способен исправить ситуацию. Но модель всегда держалась на двух опорах: премии к акции и обильном капитале. Сегодня нет ни одной из них. Более консервативные подходы к казначейству, напоминающие стратегию GameStop, выглядят сейчас менее эффектно, зато значительно надёжнее. Гениальность маховика состояла в том, что он вращался на доверии. Риск в том, что именно доверие сейчас иссякает. Официальные документы доступны на SEC EDGAR, корпоративные данные, на сайте инвесторов Strategy.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не является финансовым или инвестиционным советом. Акции и криптовалюта с плечом несут повышенный риск.