Четыре года действовало единственное правило: покупать биткоин и никогда его не продавать. 29 июня Strategy переписала его.
Документ под названием Digital Credit Capital Framework официально закрепил за бывшей MicroStrategy Майкла Сейлора право продавать биткоин для управления ликвидностью. Рынок, как ни странно, воспринял это с воодушевлением.
Что объявила Strategy
Центральный элемент решения, BTC Monetization Program: разрешение продать до примерно 1,25 млрд долларов в биткоинах, что составляет около 20 000 BTC, или 2,5% резервов. Вырученные средства направят на три цели: пополнение долларового резерва, выплату дивидендов по привилегированным акциям и финансирование выкупа акций.
Параллельно был реструктурирован баланс компании. Денежный резерв вырастет примерно до 2,55 млрд долларов, дивиденд по привилегированным акциям STRC повышен с 11,5% до 12%, а также авторизованы два buyback-программы объёмом до миллиарда долларов каждая. Strategy владеет 847 363 биткоинами, и на прошлой неделе, впервые за долгое время, компания не купила ни одного.
Премия Strategy испарилась
Источник: документы SEC и рыночные данные. mNAV показывает, сколько стоит MSTR относительно биткоинов, которыми компания владеет
Почему это важно: маховик сломался
По сути, модель Strategy строилась как маховик. Пока рыночная капитализация MSTR превышает стоимость принадлежащих компании биткоинов, она выпускает акции с премией, покупает ещё больше биткоинов и повышает стоимость каждой акции. Схема работает, пока существует эта премия. Сейчас она испарилась: по данным SEC и рыночной статистики, mNAV рухнул с рекордных 3,89x в конце 2024 года до уровней ниже 1, как подробно разобрано в нашем анализе Strategy под давлением.
Когда mNAV опускается ниже 1, эмиссия новых акций фактически равносильна продаже биткоинов со скидкой. Главный капитальный кран перекрывается. Именно поэтому формализация прямых продаж биткоина, пусть и в ограниченном объёме, представляет собой смену логики, а не бухгалтерскую мелочь.
Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC https://t.co/AUoUCtem53
, Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026
Капитуляция или просто управление балансом?
По сути, мнения рынка по поводу этого шага разделились кардинально. Известный критик Питер Шифф заявил в посте на X, что Сейлор фактически капитулировал, превратившись из крупнейшего покупателя биткоина в крупнейшего продавца. Strategy отвергла нарратив о сдаче позиций: биткоин остаётся главным резервным активом, а управление ликвидностью не меняет базовых убеждений компании.
Уолл-стрит, по крайней мере на первых порах, вознаградила ясность. По данным Bloomberg, акция выросла более чем на 12% в день объявления, затем частично откатилась на следующий день. Сейлор пообещал дисциплину при выпуске новых акций в периоды, когда mNAV близок к 1. Банки, в частности Citi, сохранили позитивное заключение по бумаге.
Риск для всего рынка
Самое уязвимое место, самовоспроизводящийся круговой механизм, тогда как если цена биткоина падает, mNAV снижается. Для поддержания ликвидности Strategy может быть вынуждена продавать ещё больше биткоинов, усиливая медвежье давление и толкая цену ещё ниже. С 847 363 биткоинами под управлением, что составляет около 4% всей будущей эмиссии монеты, это не только проблема одной компании.
Контекст и без того уже хрупкий: институциональный спрос отступает, а, согласно данным CoinGlass, июнь стал худшим месяцем в истории по оттокам из биткоин-ETF. Около 200 публичных компаний скопировали treasury-модель Strategy. Если родоначальник схемы переходит к обратной логике, вопрос в том, насколько долго продержатся подражатели. Документы доступны для проверки в материалах, поданных в SEC, и на официальном сайте Strategy.
Материал носит информационный характер и не является финансовой рекомендацией. Упомянутые активы отличаются высокой волатильностью и несут риск потери вложенных средств.
