Тридцать два Bitcoin. На бумаге это ничто, крупица на фоне резерва в более чем 840 000 монет Strategy. По факту же, это первая продажа с 2022 года и именно та трещина, которую рынок давно ждал. 18 июня 2026 года привилегированные акции STRC упали до 82,50 доллара, значительно ниже номинала в 100 долларов. Вопрос теперь не в том, есть ли у машины накопления предел, а в том, насколько этот предел близок.
Цифры того дня говорят о напряжении сами за себя. Согласно рыночным данным CoinGecko и биржевым отчётам, STRC закрылся на уровне 88,59 доллара: второй день подряд ниже 90. Это самый длинный период ниже номинала с момента дебюта в июле 2025 года. Объём торгов взлетел до 10,7 миллиона бумаг при среднем значении около 3,4 миллиона. Обыкновенные акции MSTR закрылись на уровне 112,53 доллара, очень далеко от годовых максимумов вблизи 457 долларов. Bitcoin в тот день держался около отметки 62 000 долларов.
Проблема не в Bitcoin, а в машине, которая его покупает
Иными словами, strategy сформировала свои резервы путём эмиссии обыкновенных и привилегированных акций с последующей конвертацией привлечённых средств в Bitcoin. Механизм работает, пока MSTR растёт и пока компания способна привлекать капитал по разумной цене.
Когда котировки падают, двигатель начинает давать сбои. У компании пять серий привилегированных бумаг с совокупными дивидендными обязательствами, оцениваемыми в 1,5, 1,7 миллиарда долларов в год, тогда как денежный резерв сократился с 2,25 миллиарда в начале года примерно до 900 миллионов. Продажа 32 Bitcoin в конце мая по средней цене 77 135 долларов, по данным компании, была направлена именно на выплату дивидендов по STRC.
Сценарии для Strategy по версии Arca
Источник: Arca, Джефф Дорман, июнь 2026
- Продаёт небольшие пакеты MSTR ежемесячно, 70%
- Продаёт Bitcoin на 3, 4 миллиарда долларов, 25%
- Прочие исходы, 5%
Директор по инвестициям Arca Джефф Дорман изложил варианты развития событий письменно, в публикации, распространённой компанией в июне 2026 года. Базовый сценарий с вероятностью 70%: Strategy продолжает ежемесячно реализовывать небольшие пакеты MSTR, давая держателям STRC слабую надежду и почти не трогая запасы Bitcoin, однако обыкновенные акции при этом, по его словам, будут систематически «избиваться» рынком.
Альтернативный сценарий с вероятностью 25%: продажа Bitcoin на сумму от 3 до 4 миллиардов долларов с целью возврата STRC к номиналу. Это выиграло бы время и принесло облегчение держателям привилегированных бумаг, но создало бы краткосрочное давление на Bitcoin.
Порочный круг доходности
Здесь и кроется парадокс. Поскольку STRC торгуется ниже номинала, эффективная доходность для тех, кто покупает бумагу сегодня, приблизилась к 13%. Чтобы стабилизировать котировки, Strategy потребовалось бы повысить купонную выплату. Но чтобы её обеспечить, придётся продавать больше акций MSTR по сниженным ценам, размывая акционеров и опуская котировки ещё ниже. Если же не предпринять ничего, STRC продолжит снижение.
Каждый путь имеет свою цену. Тем временем компания приостановила программу выпуска STRC до тех пор, пока бумага не вернётся выше 100 долларов. Конкурентная среда тоже не добавляет оптимизма: привилегированные акции SATA компании Strive торгуются по номиналу с сопоставимой доходностью и более прозрачной структурой.
Не все бьют тревогу
Фактически, медвежья интерпретация не единственная. TD Cowen подтвердил рейтинг Buy по MSTR с целевой ценой в 400 долларов. Сам Дорман напоминает, что у компании около 35,2 миллиарда долларов незаложенного Bitcoin при рыночной капитализации в 40,4 миллиарда, то есть бумага торгуется с коэффициентом 1,15 к чистой стоимости активов, и никаких маржинальных требований нет.
По различным оценкам, имеющейся ликвидности достаточно для выплаты дивидендов на срок до 21 месяца. Исполнительный председатель Майкл Сэйлор публично защитил STRC после продажи. Машина скрипит, но не сломалась. Изменилось, и уже необратимо, одно: само послание. Стратегия «никогда не продавать» теперь стала условной. Следующий шаг покажет, является ли произошедшее обычным управлением ликвидностью или началом структурной проблемы. Корпоративные документы публикуются на SEC EDGAR и официальном сайте Strategy.
